에코프로에이치엔과 에코프로로 인적분할 - 핵심투자위험 알림문 공유

안녕하세요. 현미밸입니다.

 

2차전지의 핵심 소재인 양극재 국내 1위 기업인 에코프로비엠의 지주회사이자 대기오염 제어 관련 케미컬 필터 및 온실가스 저감장치 등 환경사업을 영위하는 에코프로가 내일(3월 30일) 주주총회에서 인적분할을 결의할 예정입니다.

 

참고로 물적분할은 신규 지주회사가 지분을 100% 보유하는 방식으로 사업을 떼어내는 방식으로 시끄러웠던 LG화학의 LG에너지솔루션 물적분할이 대표적인 사례입니다. 반면 인적분할은 보통 주주들이 선호하는 방식으로 기업을 투자회사와 사업회사로 나누고, 기존 주주들의 지분율대로 주식을 똑같이 나누는 방식입니다. 즉 지주회사와 사업회사의 주주 구성이 똑같고, 기존 주주들과 분할되는 회사의 이익을 나눠 가질 수 있는 겁니다.

 

에코프로는 환경사업부문을 분할해 신설회사 '에코프로에이치엔'을 설립하고 존속회사인 '에코프로'는 자회사 지분관리 및 투자를 목적으로 하는 지주회사로 전환합니다. 분할 비율은 에코프로와 에코프로에이치엔이 83대 17입니다. 

 

기본적으로 에코프로라는 기업에 대해서 잘 모르시면 아래 포스팅을 참고하시고 이어서 보시길 권해드립니다.

 

 

[국내주식] 삼성자산운용이 투자한 에코프로 - 에코프로비엠의 지주사

 

오늘은 Dart에 올라온 에코프로 증권신고서(분할) 핵심투자위험 알림문 중 '회사위험'에 대한 부분을 공유하려고 합니다. 

 

<Dart에 올라온 에코프로 인적분할 관련 공시>

 

 

<에코프로 인적분할 관련 핵심투자위험 알림문>

 

핵심투자위험 알림문에는 '사업위험', '회사위험', '기타투자 위험' 3가지로 분류되어 있는데 '회사위험' 부분에 포커싱합니다.

 

아래 내용이 원문입니다.

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※ 회사명 정의
분할회사(분할되는 회사) : 주식회사 에코프로
분할존속회사 : 주식회사 에코프로
분할신설회사 : 주식회사 에코프로에이치엔(가칭)

 

■ 분할신설회사 회사위험 : 주식회사 에코프로에이치엔(가칭)

[분할신설회사 회사위험] 1. 매출 및 수익성 하락 위험

분할신설회사가 영위하는 환경사업의 매출 구성은 케미컬필터, 온실가스 및 대기환경플랜트 등으로 구성되어 있습니다. 과거 4개년(2017년~2020년) 동안 안정적인 매출성장을 지속하였으며, 2018년에는 전방산업의 업황 개선에 따라 매출액이 급 성장하여 전년동기 대비 104.62% 증가한 약 831억원, 2019년 매출액은 934억원, 2020년 매출액은 1,018억원을 기록하였습니다.

분할신설회사의 실적은 전방산업과도 밀접한 관련이 있습니다. IT 산업 기술의 발달로 반도체 시장 규모 성장, 디스플레이 시장의 안정적인 수요 등으로 인해 분할신설회사가 영위하고 있는 환경사업은 지속적으로 발전할 수 있을 것으로 예상되지만, 전방산업(반도체 및 디스플레이, 석유화학 등)의 부진 등으로 인해 분할신설회사의 매출과 수익성이 하락할 가능성이 있습니다. 또한 2020년 코로나19의 영향으로 글로벌 전방산업의 실적 둔화에 대한 우려가 있으나 당사의 주요 고객사의 반도체 설비 증설 계획은 예정대로 진행되고 있으며 현재까지 코로나19로 인한 직접적인 영향은 없습니다. 다만 향후 코로나19 확산 추이에 따라 글로벌 경기 침체로 인해 전방산업의 부진이 예상될 경우 분할신설회사의 매출실적에도 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이점 유의하시기 바랍니다.

[분할신설회사 회사위험] 2. 재무안정성의 위험

 

분할되는회사의 2020년 기준 유동비율 및 부채비율은 각각 84.17%, 35.02%으로, 최근 3개년간 100%에 근접하는 유동비율 및 50% 내외의 부채비율을 지속 기록하며 안정적인 재무상태를 유지하고 있습니다. 2019년 기준 유동비율 및 부채비율은 각각 119.04%, 24.79%으로 업종평균 대비 부채비율은 낮은 편이였으나, 2020년 6월 향후 운영자금 마련을 위한 교환사채 발행(800억원)으로 인해 2020년 부채비율이 2019년 대비 10.23%p 상승하였습니다. 분할신설회사의 경우 2020년 반기기준 유동비율과 부채비율은 각각 147.64%와 92.31%로, 향후 매출 증가를 통한 안정적인 영업현금 창출로 차입금을 상환할 예정입니다. 분할신설회사의 3개년간 유동비율 및 부채비율은 일정수준 유지하며 전반적인 재무안정성은 양호한 편이나, 향후 부채 혹은 자본 조달로 재무구조가 변동될 가능성이 존재합니다. 다만, 전방산업의 불황 등으로 인해 향후 매출액이 감소할 위험에 직면할 경우, 분할신설회사의 재무실적 및 현금흐름은 현재 대비 저하될 가능성이 존재한다는 점 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.


[분할신설회사 회사위험] 3. 매출채권 관련 위험

분할되는회사의 2020년 기준 매출채권은 270억원이며, 매출채권 회전율은 2019년 기준 4.92회로 한국은행에서 발표한 '2019년 기업경영분석' 동종산업(C204.기타 화학제품) 매출채권회전율 평균 6.53회보다는 다소 낮은 수준을 나타내었습니다. 분할신설회사의 2020년 반기 기준 매출채권은 103억원이며, 매출채권 회전율은 과거 3개년(2018년~2020년) 평균 4.31회이며, 평균 매출채권회전일수는 약 90일입니다.
분할신설회사의 주요 매출처는 대외신용도가 우량한 기업들이 대부분이며 거래상대방의 매출채권 회수에 따른 위험도는 낮은 편입니다. 다만, 분할신설회사가 영위할 전방산업의 환경이 악화될 경우, 일부 중견ㆍ중소업체 및 해외업체의 매출채권의 회수가 어려워질 수 있으며, 예상치 못한 대손충당금이 추가적으로 발생할 수 있습니다. 또한  이 경우 회사의 영업현금흐름 및 손익에 부정적인 영향을 미칠수 있으니 투자자분께서는 이점 유의하시기 바랍니다.

[분할신설회사 회사위험] 4. 재고자산 관련 위험

분할되는회사의 2020년말 별도기준 재고자산은 190억원(총자산 대비 2.87%)으로 2019년말 재고자산 약 152억원(총자산 대비 4.01%) 대비 38억원 증가하였으며, 재고자산 회전율은 2019년 7.21회로 한국은행에서 발표한 '2019년 기업경영분석' 동종산업(C204.기타 화학제품) 재고자산회전율 평균 8.44회보다는 소폭 낮은 수준을 나타내었습니다. 분할되는회사의 재고자산은 생산된 제품 및 관련 재공품과 제품 생산을 위한 원재료 등으로 구성되어 있으며, 사업 확장에 따라 매출액이 증가하면서 재고자산의 규모도 함께 증가하는 추세를 보이고 있습니다.  
분할신설회사가 보유하고 있는 재고자산의 대부분은 고객사의 발주를 기반으로 생산하였거나 또는 생산 과정에 있는 재고자산으로, 재고자산이 장기간 판매되지 않아 진부화될 위험은 상대적으로 높지 않은 것으로 판단하고 있습니다. 하지만, 향후 예측하지 못한 이벤트로 재고자산의 인도가 지연될 경우 재고 보관비용의 증가, 장기 재고자산 증가로 인한 평가손실이 발생할 수 있습니다. 이는 분할신설회사의 수익성에 악영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이점 유의하시기 바랍니다.

[분할신설회사 회사위험] 5. 특허 침해의 위험

 

분할신설회사에는 개발완료 혹은 개발 중인 제품과 관련하여 국내에 60건, 해외 8건의 등록 특허를 통해 기술 권리 확보 및 기술 장벽을 구축하고 있으며, 추가적인 신사업 및 핵심 기술 보호를 위하여 8건의 특허 출원을 진행하고 있습니다. 보유 특허 관련 제품에 대하여는 제반 권리 및 판매에 관한 유효성을 보호받기 때문에 특허존속기간 동안 배타적인 권리를 통해 진입장벽을 형성할 수 있고, 계속적인 기술권리 확보 활동으로 기술 보호 포트폴리오를 확장하고 있습니다.

증권신고서 제출일 현재 분할되는회사가 보유한 핵심기술 및 특허권과 관련한 소송이나 분쟁은 발생하고 있지 않으나, 향후 당사가 전혀 예상할 수 없는 제3자로부터 당사가 소유하고 있는 특허에 대한 소송 및 분쟁이 발생할 수도 있으며 이로 인해 분할신설회사의 영업 및 손익에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 투자자께서는 이점 유의하시기 바랍니다.

[분할신설회사 회사위험] 6. 기술유출 및 인력이탈의 위험

 

분할신설회사의 주력 사업인 환경사업은 반도체 및 디스플레이 산업에 직간접적인 영향을 받는 사업입니다. 당사의 필터 사업의 경우 반도체 및 디스플레이 공장의 설비투자 및 유지보수에서 수요가 발생하며, 시장의 트렌드 변화에 따라 고객이 요구하는 SPEC에 맞게 납품하여야 하므로 기술 개발 경쟁이 치열하게 전개되고 있는 분야입니다. 분할되는회사는 별도의 기업부설연구소를 설치하고 2020년 기준 연간 63억원(매출의 6.2%) 이상을 연구개발비로 지출해오고 있으며, 연구원은 총 58명 입니다. 
다만, 분할신설회사가 속한 산업은 확장하는 시장의 선점을 위한 인력 확보 경쟁이 심화됨에 따라 핵심 인력 및 기술 등이 유출될 수 있는 위험이 존재하며, 핵심 인력이 국내외 동일 산업 내 경쟁회사로 유출되는 경우 당사의 경쟁적 지위를 약화시키고 매출이 감소될 수 있으며, 장기적으로 분할신설회사의 성장성 및 계속성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이점 유의하시기 바랍니다. 


[분할신설회사 회사위험] 7. 신규사업 실패에 따른 위험

청정개발체제(CDM)는 교토의정서('97년 12월 채택, '05년 2월 발효) 하에서 개발된 3가지 협력 메커니즘 중 한가지로, 부속서Ⅰ국가(선진국)가 비부속서Ⅰ국가(개발도상국)에 온실가스 감축사업 실행을 위한 기술 및 자금을 지원하여 달성한 감축 실적을 부속서Ⅰ국가(선진국)에 할당된 감축목표 달성에 활용할 수 있도록 하는 제도입니다.
2018년 12월 CDM 파트가 신설된 후 질산공장 내 N2O 저감을 위해 많은 업체와 미팅을진행한 결과, 현재 1그룹(6개사, 9개 프로젝트)과 2그룹(8개사, 14개 프로젝트)으로 나눠서 사업 추진 중에 있습니다.
 
분할신설회사는 현재 진행하고 있는 질산 공장 내 N2O 저감 사업을 지속적으로 추진하면서, 사업의 다각화를 위해 카프로락탐 공장에서 발생하는 N2O 저감사업 및 식수 정수 사업에 대한 타당성, 경제성 평가를 통해 추가적인 CDM 사업을 진행할 예정입니다. 신규 사업 실패에 따른 투자 및 비용으로 인해서 재무적인 영향에 악영향을 미칠수 있으므로 투자자께서는 이점 유의하시기 바랍니다.


■ 분할존속회사 회사위험 : 주식회사 에코프로

[분할존속회사 회사위험] 1. 재무안정성 위험

분할되는회사의 2020년 기준 유동비율 및 부채비율은 각각 84.17%, 35.02%이며, 2019년 기준 유동비율 및 부채비율은 각각 119.04%, 24.79%으로 업종평균 대비 부채비율은 낮은 편이였으나, 2020년 6월 향후 운영자금 마련을 위한 교환사채 발행(800억원)으로 인해 2020년 부채비율이 2019년 대비 10.23%p 상승하였습니다.
분할 후 분할존속회사의 부채비율은 37.54%, 유동비율 66.75% 수준으로 지주회사 행위제한요건인 부채비율 200% 미만 요건을 충족하는 데에는 제한이 없을 것으로 판단됩니다. 그러나 향후 분할존속회사의 종속회사 및 관계회사의 수익성이 악화되어 분할존속회사의 현금흐름이 악화되거나, 신규사업의 투자 실패가 발생할 경우 회사의 재무안정성 약화로 이어질 위험이 존재하오니 투자자께서는 이점 유의하시기 바랍니다.

[분할존속회사 회사위험] 2. 관계사에 대한 자금거래 및 지급보증 위험

증권신고서 제출일 현재 분할되는회사는 관계사들에 대한 자금거래 및 지급보증이 존재합니다. 과거 카우치그램, 에픽트에 대여한 약 98억원에 대해서는 두 관계사의 영업활동 부진 등을 이유로 회수가능성이 낮아짐에 따라 대손충당금을 설정한 바 있습니다. 현재는 내부거래위원회 설치 등 내부통제 시스템을 통해 특수관계인간의 자금거래를 관리하고 있으며, 관계사 자금대여 및 대손으로 인해 재무적 악영향이 발생할 가능성은 높지 않다고 판단됩니다. 다만, 분할존속회사는 지급보증 등을 통해 관계사의 자금조달을 지원하고 있으며, 2020년말 기준 분할되는회사가 관계사들에게 제공하고 있는 지급보증금액은 원화 4,190억원, USD 93백만달러입니다. 또한 일부 자회사들의 재무적투자자에 대해서는 풋백옵션을 제공하고 있습니다. 2017년 11월 24일 에코프로지이엠이 발행하는 상환전환우선주식 8,040,186주(1주당 액면가액 500원, 발행가액 2,691원)를 BRV가 인수하는 건과 관련하여 신주인수계약 및 1차 계약을 체결 후 2020년 11월 05일 계약내용의 일부를 변경하여 수정신주인수계약을 체결하였으며, 2020년 12월 9일에는 에코프로씨엔지가 발행하는 1차 증자 및 2차 증자의 보통주식 1,000,000주(1주당 액면가액 500원, 1주당 발행가액 10,000원)를 ETERNAL이 취득하는 건에 대한 신주인수계약을 체결하였습니다.
향후 해당 관계사들에 영업적인 위험이 발생할 경우 차입금에 대한 연대보증책임 또는 풋백옵션 행사 등으로 인한 재무부담이 발생할 수 있습니다. 투자자께서는 이점 유의하시기 바랍니다.

[분할존속회사 회사위험] 3. 현금흐름 관련 위험

분할되는회사는 2017년 이후 2018년을 제외하고는 양의 영업활동현금흐름을 창출하고 있으며, 특히 2020년에는 약 259억원의 영업활동현금흐름을 창출하여 전년 대비 영업활동현금흐름이 220% 증가한 바 있습니다. 투자활동현금흐름의 경우 환경사업 관련 시설투자 및 자회사에 대한 지분투자 등으로 인해 대체적으로 음의 현금흐름이 발생하고 있으며, 반면 재무활동에서는 투자재원을 위한 은행차입, 금융시장을 통한 자본조달 등으로 양의 현금흐름을 나타내고 있습니다.
한편, 분할 이후 분할존속회사는 자체사업이 없는 순수지주회사로 운영될 예정이며, 현재까지 영업활동현금흐름의 대부분을 창출하였던 환경사업부문이 분할신설회사로 분리됨에 따라 분할 이후에는 영업활동현금흐름이 감소할 가능성이 높습니다. 투자활동현금흐름의 경우 분할신설회사가 영위하게 될 환경사업에 대한 투자활동 현금흐름 유출 감소가 예상되나, 지주사로서 자회사에 대한 지원 및 투자를 위한 현금흐름 유출은 지속적으로 발생할 수 있습니다. 재무활동현금흐름의 경우 분할존속회사는 자체적인 신용도 및 자회사 지분가치를 활용한 자금조달 능력을 통해 필요한 자금을 조달할 계획이나, 그 규모와 지속성이 충분하지 않을 위험도 상존하고 있습니다.

[분할존속회사 회사위험] 4. 자회사의 포항지역 대규모 투자 관련 위험

분할되는회사의 자회사 중 이차전지 소재인 양극재 사업을 영위하고 있는 (주)에코프로비엠을 중심으로 동사와 유관된 사업을 영위하고 있는 (주)에코프로지이엠, (주)에코프로이노베이션, (주)에코프로씨엔지, (주)에코프로에이피 등은 2017년 이후 포항 영일만산업단지에서 대규모 투자를 진행하고 있습니다. 증권신고서 제출일 현재 분할되는회사는 이차전지 소재의 수요대응을 위한 생산능력 확보 및 수직계열화를 통한 원가경쟁력 확보를 위해 포항지역에서 다수의 자회사들을 통한 동시다발적인 투자를 진행하고 있으며, 현재 진행중인 투자건의 총 투자액은 약 6천억원 규모에 달하고 있습니다. 또한 각각의 투자가 동일한 밸류체인 내에서 이루어지는 만큼 개별 투자건의 성공 여부가 다른 투자건의 성공 여부에도 영향을 미칠 수 있습니다. 증권신고서 제출일 현재 해당 투자의 성공가능성에 대한 정확한 평가는 어려우며, 만약 투자를 통한 성과가 기대에 미치지 못할 경우 투자비 지출로 인한 재무적 부담 및 감가상각비의 증가 등으로 인하여 투자를 진행한 자회사들 및 분할되는회사의 수익성 및 재무안정성에 부정적인 영향이 발생할 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

■ 분할존속회사 주요 자회사의 회사위험 : (주)에코프로비엠

[분할존속회사 주요 자회사의 회사위험] 5. 매출 및 수익성 관련 위험

분할존속회사의 주요 자회사인 (주)에코프로비엠은 2차전지의 핵심소재인 양극활물질의 제조 및 생산을 영위하고 있으며, 전기차 산업의 확대와 고객사와 협업관계를 통한 적극적인 Capa 증설로 지속적으로 실적이 성장하여 별도 재무재표 기준 과거 4개년(2017년~2020년) 평균 84.2%의 매출 성장율을 기록하였습니다. 2020년에는 코로나19 확산에 따른 경기침체에도 불구하고 EV(전기차)용 양극재 매출 확대로 매출액이 증가하였고, 2021년부터 유럽의 전기차 생산이 본격화되고 중대형 배터리에 하이니켈계 양극재 적용이 시작된다는 점, 공격적인 증설을 바탕으로 2024년에는 18만톤의 양극재 생산능력을 보유하게 된다는 점에서 (주)에코프로비엠의 중장기적인 성장이 예상됩니다. 하지만, (주)에코프로비엠이 생산하는 양극재는 현재 국내외 배터리 제조사 수 곳으로 매출처가 한정되어 있어 2차전지 업체들의 실적 변동성과 이들 업체의 양극재 내재화로 매출이 크게 영향을 받을 수 있습니다. 또한, 시장이 성장함에 따라 경쟁구도가 지속적으로 심화될 가능성이 있으며, 향후 하이니켈을 뛰어넘는 새로운 양극소재의 기술이 개발된다면 (주)에코프로비엠의 기술경쟁력과 제품 매출에 위협요인이 될 수 있습니다. 또한 (주)에코프로비엠의 매출 및 수익성 하락은 분할존속회사의 연결 재무손익에도 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이점 유의하시기 바랍니다.

[분할존속회사 주요 자회사의 회사위험] 6. 주요 원재료 수급관련 위험

분할존속회사의 주요 자회사인 (주)에코프로비엠이 제조하는 양극재의 주요 원재료는 리튬, 코발트, 니켈이며 양극재의 총 원가 중에서 해당 원재료가 약 60~70% 내외에 달할 정도로 높은 비중을 차지하고 있습니다. 주요 원재료가 되는 광물의 국제시세가 변동함에 따라 (주)에코프로비엠의 매입단가도 변동될 수 있으며, 이에 따른 생산원가의 변동성도 회사의 손익구조에 영향을 미칠 수 있습니다.
리튬, 코발트, 니켈 모두 이차전지 관련 수요가 급격히 증가할 것으로 예상됨에 따라 향후 글로벌 원재료 수급 상황이 타이트해지거나 공급이 지연 될 경우 매출처에 대한 납품지연으로 (주)에코프로비엠의 실적 및 이익률에 부정적인 영향을 미칠 가능성이 존재합니다. 또한 국제 정치,사회,경제,군사 상황에 따라 양극활물질의 원재료 공급 및 유통이 불안정해지고 가격 변동성 심화로 인해 (주)에코프로비엠의 매출 및 수익 변동성이 커질 수 있으며, 이는 분할존속회사의 연결 재무손익에도 부정적인 영향을 미칠 수있으니 투자자께서는 이점 유의하시기 바랍니다.

[분할존속회사 주요 자회사의 회사위험] 7. 특허 침해의 위험

 

(주)에코프로비엠은 개발완료 혹은 개발 중인 제품과 관련하여 국내에 55건, 해외 33건의 등록 특허를 통해 기술 권리 확보 및 기술 장벽을 구축하고 있으며, 추가적인 신사업 및 핵심 기술 보호를 위하여 9건의 특허 출원을 진행하고 있습니다. 보유 특허 관련 제품에 대하여는 제반 권리 및 판매에 관한 유효성을 보호받기 때문에 특허존속기간 동안 배타적인 권리를 통해 진입장벽을 형성할 수 있고, 계속적인 기술권리 확보 활동으로 기술 보호 포트폴리오를 확장하고 있습니다.

증권신고서 제출일 현재 (주)에코프로비엠이 보유한 핵심기술 및 특허권과 관련한 소송이나 분쟁은 발생하고 있지 않으나, 향후 회사가 전혀 예상할 수 없는 제3자로부터 (주)에코프로비엠이 소유하고 있는 특허 침해 및 소송, 분쟁이 발생할 수도 있으며 이로 인해 회사의 영업 및 손익에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

[분할존속회사 주요 자회사의 회사위험] 8. 연구개발 관련 위험

(주)에코프로비엠의 전방산업인 이차전지시장은 전동공구뿐만 아니라, 무선청소기, 잔디깎기, E-Bike 등의 신규 시장에서 하이니켈계 전지 수요가 증가하고 있으며, 전기자동차의 주행거리 향상에 하이니켈 소재가 필수 요소로 인식되면서 고용량, 고출력 NCA는 차세대 전지의 양극활물질로 채택되고 있습니다. 이러한 시장의 고에너지밀도 흐름에 따라, (주)에코프로비엠은 2004년 정부과제인 초고용량 양극소재 개발 Project에 참여후, 2008년 NCA 양산 및 초도 공급을 시작하여 10년 이상 고용량 소재를 개발/양산하며 시장에 대응하고 있습니다. 또한 이차전지 양극활물질 부문 개발을 담당하는 기술연구소 설치하고 2020년 기준 262억원 (매출의 3%) 이상을 연구개발비로 지출해오고 있으며, 연구원은 총 135명 입니다. 
하지만 동종업계의 경쟁에서 생존하기 위해서는 지속적인 품질 강화 및 선도적인 제품 개발이 필요하며, 회사의 연구개발이 지체되어 제조기술의 변화 등에 적절히 대응하지 못할 경우 이는 회사의 영업성과에 막대한 악영향을 줄 수 있습니다. (주)에코프로비엠은 인력 관리의 중요성을 인지하고 지속적인 비전제시와 인센티브 제공 등을 통해 핵심 역량을 유지해 나가기 위하여 노력하고 있으나 신규경쟁자의 출현 및 시장선점을 위한 인력확보 경쟁으로 인력 유출이 발생할 위험이 존재합니다. 핵심 연구인력의 이탈로 인해 기술 유출 또는 시장 트렌드 변화에 따른 수요에 대응하지 못할 경우 (주)에코프로비엠은 개발비 부담과 경쟁력 약화로 성장성 및 경영활동에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 이는 분할존속회사의 연결 재무손익에도 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이점 유의하시기 바랍니다.


[분할존속회사 주요 자회사의 회사위험] 9. 환율 변동에 따른 위험

(주)에코프로비엠은 환율의 변동에 따라 수출채산성 및 외화표시 매출채권 등에 영향을 받고 있습니다. 아울러 환율 변동성이 지속되거나 강화될 경우 이차전지 및 자동차산업 등 전방산업에 부정적인 영향을 미칠 수 있으며 그에 따라 (주)에코프로비엠의 영업활동도 위축될 수 있습니다. (주)에코프로비엠의 2020년 매출액의 수출 비중은 약 89% 수준이며, 주요 결제통화인 USD가 환율 변동 위험에 노출되어 있습니다. 
하지만, 환율변동위험을 회피하기 위하여 별도의 파생금융상품을 이용하고 있으나, 예상하지 못한 환율의 급격한 변동은 (주)에코프로비엠의 손익에 영향을 미칠 수 있습니다. 최근 코로나19 사태의 확산으로 인해 환율 변동의 불안정성이 확대되었으며, 이로 인한 환 리스크는 (주)에코프로비엠의 생산 및 매출뿐만 아니라 분할존속회사의 연결 재무손익에도 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이점 유의하시기 바랍니다.


[분할존속회사 주요 자회사의 회사위험] 10. 매출처 편중에 따른 위험

(주)에코프로비엠의 2차전지용 양극활물질 사업은 상위 2개 업체에 대한 매출의존도가 2020년 기준 82.6%이며, 최근 3년간 연평균 78.2%로 매우 높은 상황입니다. 고도의 안정성과 신뢰성을 요구하는 양극활물질 산업의 특성상 거래처와의 밀접한 관계가 유지되고 있어 매출처의 급격한 변동 가능성은 낮으나, 각 회사의 내부 제품 구매정책의 변화로 인하여 주요 매출처에 변동이 발생할 경우 (주)에코프로비엠의 사업 안정성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 이에 (주)에코프로비엠은 NCA를 양극재로 사용하는 배터리 제조업체의 확대와 NCM 생산비중을 높여 매출처를 다변화하고 매출 안정성을 강화하고자 노력하고 있습니다. 하지만 주요 매출처와의 신뢰관계가 훼손되거나 회사의 생산계획이 차질로 인해 제품다변화를 이루어내지 못한다면 매출처 편중이 해소되지 않으며 이에 따라 수익성이 악화될 가능성이 존재합니다. 이는 분할존속회사의 연결 재무손익에도 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이점 유의하시기 바랍니다.

■ 분할존속회사 주요 자회사의 회사위험 : (주)에코프로지이엠

[분할존속회사 주요 자회사의 회사위험] 11. 매출처 편중 및 재무구조 관련 위험

(주)에코프로지이엠은 (주)에코프로비엠의 전구체 수요에 유연하게 대응하기위 하여 분할존속회사가 중국의 전구체 제조업체 중 한곳인 GEM社와의 합작을 통해 설립한 회사이며, (주)에코프로비엠에 대한 매출액이 전체 매출액의 대부분을 차지하고 있습니다. 향후 (주)에코프로비엠의 전구체 수요 증가세가 둔화될 경우 (주)에코프로지이엠의 성장세 및 수익성에 부정적인 영향이 발생할 수 있습니다.
한편, (주)에코프로지이엠은 설립 이후 지속적으로 증가하는 전구체 수요에 대응하는 과정에서 설비 증설투자를 위한 차입금 규모가 증가한 것 등을 원인으로 일시적으로 재무구조가 악화되었던 바 있습니다. 2019년말 기준 (주)에코프로지이엠은 1천억원을 초과하는 총차입금을 보유하였으며, 부채비율과 차입금의존도는 각각 393%와 69% 수준을 기록하였던 바 있습니다. 다만, 2020년에는 당기순이익이 168억원으로 2019년 18억 대비 큰 폭으로 증가하였으며, 2020년 11월에 672억원 규모의 유상증자를 통해 자본을 확충하여 2020년말 내부결산 기준 부채비율과 차입금의존도는 각각 102.60% 및 37.27 수준으로 감소하였습니다. 다만, 2019년에 일시적으로 재무구조가 악화되었던 사례와 같이 지속적인 투자가 진행되는 과정에서 매출 및 이익 규모가 기대에 미치지 못할 경우 (주)에코프로지이엠의 재무구조에 부정적인 결과가 나타날 가능성을 배제할 수 없습니다. 투자자께서는 이 점에 유의하여 (주)에코프로지이엠의 투자 및 손익과 관련된 사항을 지속적으로 모니터링 하시기 바랍니다.

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핵심투자위험 알림문이지만 사실 위험만을 알려주는 것이 아니라 강점이 무엇인지도 알 수 있습니다.

 

에코프로의 주가는 불과 한달전에 7만원을 찍었었는데 현재는 54,100원으로 20% 이상 하락한 상태입니다. 

 

 

<에코프로 주가 차트>

 

얼마나 더 빠질지는 모르겠지만 2025년 에코프로 매출 5조원을 목표로 한다는 이동채 회장의 말을 맞다면 지금 주가는 싸다고 할 수 밖에 없습니다. 

 

제가 우려하는 한가지는 SK이노베이션의 향방입니다.

 

SK이노베이션 또한 하이니켈 양극재를 에코프로비엠 것을 사용하는데 최근 LG에너지솔루션과 ITC소송에서 이슈가 있기 때문에 만에 하나 SK이노베이션이 사업을 접는 일이 발생한다면 에코프로비엠이나 지주회사인 에코프로 모두에게 좋지 않은 영향을 미칠 것입니다. 

 

상황에 대해선 지속적으로 살펴볼 예정입니다.

 

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