[국내주식] 현금 흐름이 좋은 예측가능한 게임주 - 더블유게임즈

 

 

 

안녕하세요. 현미밸입니다.

 

그동안 게임주 관련해서 여러 번 글을 작성하였습니다.

이 글을 작성하는 8월 28일 현재 넷마블 주식은 전량 매도 처분하고 계획대로 더블유게임즈를 매수하였습니다. 아마도 우연히 제 블로그에 오셔서 이 글을 읽고 계신다면 넷마블은 알아도 더블유게임즈를 모르실 거예요.

 

지난번 더블유게임즈가 뭐하는 회사인지 포스팅하였고 아래에 링크를 걸었으니 참조하세요.

 

제가 주식의 대가들은 경기순환주와 더불어 게임주는 좋아하지 않는다는 말씀을 드렸어요.

싸이클이 있는 업종들은 그 싸이클을 맞추어 매매하면 수익률이 좋을 수 있겠지만 그 시점을 맞추기가 너무나 어렵고 예측하기 힘들기 때문에 선호하지 않는 겁니다. 게임주 또한 마찬가지입니다. 

 

대박 날것 같은 게임이 쪽박나고 쪽발날 것 같은 게임이 대박날 수 있기 때문에 말 그대로 예측이 너무 어렵습니다.

 

넷마블 주식을 오래 보유하면서 느낀 점이 정말 영업이익 예상이 너무 어렵습니다.

어려운 이유가 여러 개 있겠지만 넷마블은 이미 퍼블리싱된 게임이 너무 많고, 매출도 한국, 미국, 유럽, 기타 지역 고르게 분포되어 있습니다. 뿐만 아니라 IP 사용료 등 고려할게 더 많기 때문입니다.

 

2020년 2분기 넷마블의 매출 순위 분포를 예로 들어보겠습니다.

 

 

<넷마블 2분기 매출 - 게임별 비중>

 

매출에서 가장 큰 부분을 차지하는 '일곱개의 대죄'의 경우 원작자 스즈키 나카바의 만화를 바탕으로 한 일본 인기 애니메이션 ‘일곱 개의 대죄’ IP(지식재산권)를 활용한 모바일 RPG게임으로 당연히 IP사용 수수료를 지불해야 합니다.

 

그리고 170개국 이상에 출시했기 때문에 국가별 매출 비중을 확인해야 합니다.

 

한마디로 정합성 있는 예측을 하고자 한다면 적어도 모바일 게임 매출이 큰 미국, 일본, 한국, 대만, 독일, 스페인, 프랑스 정도의 매출을 늘 확인해야 합니다. 

 

정말 어느 한 게임만으로 영업이익이 늘지 말지 예측하는 것은 너무 어렵습니다.

 

그렇다면 더블유게임즈는 어떨까요?

 

결론적으로 말씀드리면 게임주 중에 가장 예측하기 쉬운 사업구조를 가지고 있습니다.

그 이유는 아래 2가지입니다.

 

1) 게임 매출의 거의 대부분이 미국시장에서 나온다. (국내에는 게임 미출시)

2) 딱 2개의 게임이 매출의 95%를 차지한다.

 

2020년 2분기 실적 보고서에 디바이스별 매출 비중 및 게임별 매출 비중이 나옵니다.

디바이스별은 PC가 27%, 모바일이 73%를 차지하고 있습니다.

 

 

<더블유게임즈 핵심 2개 게임의 매출 비중>

 

더블유게임즈가 100% 지분을 가지고 있는 더블다운인터랙티브(Doubledown Interactive)의 대표 게임 더블다운카지노가 전체 연결 매출 61% 그리고 더블유게임즈의 대표 게임 더블유카지노가 전체의 34%로 이 두 개 게임의 매출이 전체의 95%를 차지합니다.

 

이것만으로 부족해서 제가 18년도, 19년도 그리고 20년도 2분기 실적보고서에서 게임별 매출을 보고 엑셀로 정리해봤습니다.

 

 

<더블유게임즈 게임별 매출 추세>

 

DDC는 DoubleDown Casino, DUC는 DoubleU Casino를 말합니다.

엑셀로 저 수치들을 하나 하나 입력하니 손끝에서 변화가 느껴졌습니다.

 

제 눈에 확 들어온 것은 더블유카지노의 2분기 엄청난 매출 증대에 있습니다. 

더블다운카지노의 경우 18년 1분기부터 꾸준히 우상향하다가 20년 2분기에 30% 이상의 성장을 보였으나 더블유카지노의 경우 2년간 횡보하다 이번 2분기에 47% 가까이 성장하는 괴력을 보여주고 있습니다.

 

도대체 어떻게 저렇게 매출 증대가 될 수 있었는지 궁금하네요.

 

고로 투자자 입장에서는 미국시장의 모바일 매출 순위만 파악한다면 이익을 예측할 수 있습니다.

다행인 것은 더블유게임즈 홈페이지에서는 주간 단위로 게임순위 자료를 정리하여 올려주고 있습니다.

 

저는 이 자료를 통해 4월 말부터 ~ 8월 말까지 5개월치 순위 변동을 정리하였습니다.

 

 

<5개월치 매출 순위>

 

2분기(4월-5월-6월) 와 3분기(7월-8월)이며 3분기는 노란색 음영입니다.

 

더블다운카지노(DDC)는
아이폰 앱스토어 16위-18위-16위-19위-16위
아이패드 앱스토어   3위 - 3위 - 3위 - 4위 - 2위

구글플레이 47위-38위-37위-45위-40위

 

아래 이미지는 최근 8월 한 달간 미국 애플 앱스토어에서의 DDC 매출 순위 변화입니다.

 

<더블다운카지노 8월 매출 추세>

 

 

 

더블유카지노(DUC)는
아이폰 앱스토어 50위-48위-51위-58위-48위
아이패드 앱스토어  7위 - 8위 - 9위 - 17위-16위

구글플레이 45위-46위-46위-41위-43위

 

아래 이미지는 최근 8월 한 달간 미국 애플 앱스토어에서의 DUC 매출 순위 변화입니다.

8월 초보다 점점 우상향하고 있는 모습이 눈에 띄네요.

 

 

<더블유카지노 앱스토어 매출 추세>

 

 

확실친 않겠지만 제 판단에는 2분기 매출과 유사 수준 또는 소폭 하락 수준일 것으로 판단됩니다.

하지만 여기서 중요한 것은 2분기 대비 소폭 하락하더라도 YoY 기준으론 상당폭으로 상승이 확실시됩니다. 

 

또한 그동안 DDI 인수과정에 필요했던 차입금에 대한 이자 비용이 발생하였으나 지난 2분기 모두 상환한 것으로 파악되는 만큼 금융비용이 사라지는 것도 영업이익에 도움이 될 것으로 보입니다.

 

 

<DDI 인수 차입금 상환 스케쥴>

 

그리고 지난 8월 중순 유진투자증권에서 이익성장과 개인의 관심이 적었던 종목을 발굴하여 언급하였는데요.

더블유게임즈를 이익이 증가하는데 개인 순매도가 증가하여 향후 추가 매수가 기대되는 종목으로 뽑고 있습니다.

 

아래 내용을 짧게 발췌하였습니다.

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결국 2 분기 실적시즌 이후 의 핵심 키워드는 1) 성장주 , 실적 개선이 될 것이다
따라서 1) MKF500 지수 기준으로 순수성장 지수 구성 종목에 속하면서 2) 2분기 확정 및 3분기 추정 이익이 전년동기대비 성장할 뿐만 아니라 3) 최근 이익 컨센서스가 상향 조정 중이고 4) 상대적으로 개인의 관심이 크지 않았던 종목발굴에 집중할 시기이다.

 

더블유게임즈, 에코마케팅, 코스맥스, 삼성전기, 와이지엔터테인먼트, 나스미디어, 셀트리온, 덕산네오룩스는 2분기 확정 및 3분기 추정실적이 전년동기대비 성장할 뿐만 아니라 최근 이익 컨센서스가 상향 조정 중으로 개인의 추가 매수가 기대되는 종목이다 .

 

 

<이익이 성장하나 개인 관심이 적은 종목군>

 

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게임주 관련 포스팅했던 내용들과 더불어 더블유게임즈 투자관련 몇가지 꼭지를 다시 정리해보겠습니다.

 

1) 더블유게임즈는 소셜카지노게임회사다.

2) 고로 매출의 대부분은 미국에서 나온다.

3) 코로나 사태는 Stay at home과 게임 매출을 큰폭으로 상승시켰다.

4) 더블유게임즈의 100% 자회사 더블다운인터랙티브(DDI)를 나스닥 상장 예정이였으나 철회되었다. 하지만 더 좋은 가치를 인정받아 다시 상장 도전예정이다.

5) 2020년 6월 12일 코스피 200 종목으로 편입되어 향후 외국인 유입이 기대된다.

6) 연기금이 10% 가까운 지분을 올해 확보하였다.

7) 3분기에도 미국에서의 코로나는 상황은 나아지는 조짐이 보이지 않는다.

8) 코로나 사태로 광고 단가가 하락하여 마켓팅 비용을 세이브하거나 공격적 마켓팅이 가능하다.

9) DDI 인수를 위해 빌렸던 돈을 2분기에 모두 상환하여 금융비용이 발생하지 않는다.

10) 상반기 영업이익이 977억에 육박하여 넷마블 1,021억과 큰 차이 없으나 시가총액은 1/8 수준에 불과하다.

 

 

재무재표는 충분히 좋습니다. 꾸준히 현금이 들어오는 현금부자입니다.

2017년 자신보다 큰 기업인 DDI를 인수해서 3년만에 원금을 모두 갚을 정도로 M&A에 적극적이고 몸집을 불릴줄 압니다. 

 

아직 DDI 나스닥 상장이라는 재료가 남아있습니다.

관심은 재상장 시점에 다시 찾아오리라 봅니다. 

 

조정시 꾸준히 매수하여 제 포트의 최소 10% 정도는 확보 예정입니다.

 

여러분의 성공 투자를 기원합니다.

 

- 현재와 미래의 밸런스 투자 -

 

♥는 누르기 힘들지 않지만 저한테 큰 힘을 줍니다.

 

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